三星证券 ATFX汇评：鲍威尔降息立场明确后，以黄金为首的金属配置基调转变？

ATFX汇评：美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔经济研讨会上发表演讲，指出劳动力市场风险上升——尽管通胀担忧依然存在。对政策敏感的两年期美国国债收益率暴跌，而衡量美元强弱的指标在鲍威尔讲话后下跌，美股市场和黄金一度共同狂欢。当天道琼斯指数创下了今年以来的首个记录新高，黄金录得三周来的最大涨幅，现货白银单日大涨1.72%。

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鲍威尔指出，经济形势给美联储官员带来了“挑战”，并强调，特朗普的关税是否会以更持久的方式重新引发通胀仍存在疑问，他还称劳动力市场的现状“令人担忧”。因此，整体的讲话被市场视为鸽派，并进一步强化市场对于9月降息和年底前累计降息50个基点的押注。不过由于美国通胀率仍高于目标水平，且就业市场出现疲软迹象，9月以后的前景仍存在高度不确定性。

今年以来，金价已上涨逾四分之一，其中大部分涨幅出现在前四个月，这得益于地缘政治和贸易紧张局势加剧刺激了避险需求，以及各国央行的购买。包括瑞银集团财富管理部门在内的一些市场观察人士预计，黄金还有进一步上涨的空间。不过，根据商品期货交易委员会的最新数据，对冲基金已将其黄金看涨头寸削减至六周低点，显示部分看涨情绪消退，暂时限制向3400美元关口的挑战。

今年走势强劲的白银前景维持乐观，同时受益于降息带来的金融属性和光伏等工业需求的爆发性增长。2025年其工业需求占比或突破55%。若9月降息落地，白银可能挑战40美元/盎司，长期来看，供需格局支撑价格中枢上移。

除了贵金属价格抽高外，在鲍威尔讲话后的工业金属和铁矿石价格上涨。铜价曾连续第三个交易日上涨，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜一度触及8月14日以来最高。今年，由于担心全球最大金属消费国的需求减弱，主要工业金属价格受到制约。

铜价反弹的持续性存在不确定性，更多取决于后续实际需求的表现，下半年市场趋于平衡，短期现货铜价可能因降息预期摇摆而振幅扩大。而部分小金属则预计因供需紧平衡和战略价值，其反弹持续性可能较强。

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金属投资策略：

对于黄金，可将其作为经济不确定性和政策转向期的核心配置，侧重其避险属性。

对于白银，可将其作为弹性品种，享受金融属性与工业需求(尤其是光伏)的双重拉动。

对于工业金属，需密切关注全球宏观经济数据及下游实际需求验证，波动可能较大。

对于小金属，关注供需紧平衡、有政策收储等题材支持的品种，但需注意其高波动性。

整体来看，美联储降息本身就是在平衡通胀上行风险与就业下行风险。若降息后经济能实现软着陆，工业金属需求有望得到提振；若经济衰退风险加剧，则其需求将受压制，但黄金的避险功能会更突出。至于关税政策的影响，对进口商品加征关税会推高通胀，这使得美联储在降息时更趋谨慎。但鲍威尔也暗示，关税对通胀的影响可能是一次性的，或许有必要调整立场，这种不确定性会加剧市场波动。

当前市场基本可以确定9月降息，在此之前的美国各项数据(包括本周的美国PCE物价指数)都会继续令降息幅度的预期波动。当前由美联储降息预期引发的金属市场反弹，有其合理的宏观逻辑支撑(货币政策转向预期、美元走弱、部分品种强劲的工业需求)。投资者应结合自身的风险偏好进行差异化配置，并密切关注宏观经济数据、美联储政策信号的明确性以及关键政治政策的落地情况。

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